애플, 버크셔 연서, 버핏주의

애플, 버크셔 연서, 버핏주의

 

 

요약

• 매년 열리는 버크셔 서신은 좋은 이유로, 특히 우리처럼 불확실한 시기에는 시장 행사다.
• 재고품 수집가가 되지 마십시오.장사꾼 노릇을 하다.
• 지속 가능한 경제적 이점을 가진 기업 및 일류 CEO에 대한 의미 있는 투자를 선택하십시오.
• 다변화를 지나치게 강조하지 말고 다변화를 이슬로 인한 것으로 착각하지 마십시오.
• 애플은 버핏주의의 주춧돌을 보여주는 전형적인 예다.
• 이런 아이디어 포트폴리오를 찾으십니까?Improves Early Reparation의 회원들은 우리의 모델 포트폴리오에 독점적으로 접근할 수 있다.자세한 정보 »

스티븐 램/게티 이미지 뉴스

논문

연간 버크셔(BRK)의 발매.A) (BRK).나) 편지는 주요 시장 이벤트가 되었다.그리고 좋은 이유로, 특히 우리처럼 불확실한 시기에는 더욱 그렇다.이 기사의 논문은 정말 간단하다 - Apple (NASDAQ:AAPL)은 버핏주의의 주춧돌을 보여주는 전형적인 예다.버크셔 연차 서한은 우리에게 왜 그런지를 다시 한번 강조했다.그것은 여전히 진행중인 구체화로서, 앞으로도 오랜 세월 동안, 투자의 지혜로 남아있을 것이다.

이 글의 나머지 부분은 다음에 대한 각주를 몇 개 추가하는 것에 지나지 않는다.

• AAPL 1급 CEO 평가
• 경제적 해자와 가격결정력 평가
• AAPL에 대한 그의 집중적인 베팅이 전체 시장을 소유하는 것보다 실제로 덜 위험하다는 것을 보여주기 위한 상대적 가치 평가.

최고의 CEO와 함께 비즈니스 선택 및 비즈니스 선택

버핏은 연례 서한에서 "찰리와 나는 주식선택자가 아니라 사업선택자"라고 다시 강조했다.그리고 나서 그는 그것이 무엇을 의미하는지 그리고 그와 찰리가 어떻게 좋은 사업을 선택하는지를 명확히 했다.비즈니스 선택자가 된다는 것은 다음을 의미한다.

• 우리는 장기적 사업실적에 대한 기대감에 근거하여 주식을 소유하고 있으며, 주식들을 적시적 시장 이동을 위한 수단으로 보기 때문이 아니다.
• 우리의 소유 형태가 무엇이든 우리의 목표는 지속 가능한 경제적 이점과 일류 CEO를 모두 갖춘 사업에 의미 있는 투자를 하는 것이다.

나는 이전에 AAPL의 장기적인 경제적 이점(고용 자본에 대한 천문학적인 높은 수익률에서 규모와 확장성에 이르기까지)에 대해 여러 번 썼다.여기서 나는 CEO에 대해 좀 더 자세히 설명하고 싶었다.

버핏은 그의 자본배분 결정, 애플 사용자에 대한 사랑, 그리고 경영적 접촉 등 팀 쿡에 대한 높은 칭찬을 숨기기 위해 어떤 노력도 하지 않았다.

그 회사가 보유하고 있는 많은 부분이 우리가 박수를 보내는 행위인 애플 주식을 재매입하는 데 사용되었다.애플의 뛰어난 CEO인 팀 쿡은 애플 제품의 사용자들을 첫사랑으로 여기지만, 그의 다른 모든 선거구들도 팀의 관리적인 손길에서 이익을 얻는다.

그러나 한편으로 버핏은 CEO들에게 책임을 묻겠다는 생각 또한 항상 홍보해 왔다.그는 여러 번 "그들이 말하는 것을 들을 뿐만 아니라 그들이 하는 것을 보아라"고 주의를 주었다.CEO를 직접 평가할 수 없는 일반 투자자들을 돕기 위해 이른바 '1달러 테스트'를 발명했다.

1달러 테스트의 아이디어는 모호성이 가장 적은 가장 쉽게 얻을 수 있는 데이터를 사용하는 것에 기초한다.사업의 이익잉여금 및 시가총액("MC")그리고 내 글을 따르는 독자들에게는 불확실한 데이터 포인트를 많이 사용하는 것보다 몇 가지 신뢰할 수 있는 데이터 포인트를 사용하는 것을 항상 선호한다.그리고 그 테스트는 CEO가 적어도 1달러의 이익잉여금에 대해 1달러의 주가 상승을 창출할 수 있다는 것을 보는 것이다.

그리고 여기서 우리는 팀 쿡에게 이 시험을 통과하게 할 것이다.

다음 표는 이 1달러 시험에서 팀 쿡의 점수표를 보여준다.처음 두 행은 각각 연간 이익잉여금과 평균 시가총액을 보여준다.그리고 세 번째 줄은 그 해의 평균 시가총액의 퍼센트로 연간 이익잉여금을 보여준다.시세는 분명 변동성이 크기 때문에 이 표는 소음을 걸러내고 의미 있는 결론을 도출할 수 있을 만큼 긴 기간(5년) 동안 평균 MC를 보여준다.네 번째 행은 5년 누적 이익잉여금(B달러 단위), 다섯 번째 행은 5년 누적 MC 변화(B달러 단위)를 나타낸다.마지막으로, 마지막 6번째 행은 누적 이익잉여금과 MC 변화 사이의 비율을 보여준다.

보시다시피, 팀 쿡은 훌륭한 성적으로 그 시험에 합격했다.이 사업은 2015년부터 2019년까지 보유 중인 달러당 평균 1.58달러의 MC를 배출했다.그리고 그 비율은 최근 2년간 5.48달러와 6.35달러라는 천문학적인 수준으로 치솟았다.전체적으로 2011~2021년 AAPL은 총 433B달러의 수익(현금)을 보유하고 있으며, MC는 총 1.96T(미국 연간 GDP의 거의 10분의 1)로 증가했다.그래서 지난 10년 동안, 팀 쿡은 CEO로 취임한 이후, 이익잉여금 1달러당 4.52달러의 주주 가치를 창출해 왔다.

상황을 고려하자면, BRK 자체는 지난 10년간 이익잉여금 1달러당 1.17달러의 주주가치를 창출했는데, 그 자체로는 매우 존경할 만한 수준이지만 AAPL 수준에는 아직 근접하지 못했다.그리고 만약 당신이 BRK가 달러당 이익잉여금으로 창출한 1.17달러의 주주환원금의 상당 부분이 AAPL 보유에서 실제로 나왔다고 생각한다면, 이러한 고려는 AAPL에 대한 비교를 더욱 유리하게 만들 것이다.

작가

해자가 내구성이 뛰어난 업체 선택

물론 위의 내용은 이제 역사다.AAPL의 미래는 연구소와 개발 중인 신제품에 있다.AAPL이 추진하고 있는 다양한 R&D 이니셔티브는 나의 초기 기사에 상세하게 설명되어 있으며, 다른 AAPL 작가들에 의해서도 더욱 그러하다.여기서는 글로벌하고 프로세스 차원의 논의에 좀 더 집중하고 싶었다.

나는 그들이 파이프라인을 개발하고 있다는 특정 제품에 대한 신뢰도가 높기 때문에 AAPL(또는 전반적인 첨단 기술 사업)에 투자하지 않는다.즉, 나는 몇 가지 특정한 아이디어에 내기를 걸지 않는다.대신 그 과정에 베팅하는 게 더 편하다.많은 이해관계가 높은 R&D 사례들을 자세히 연구해 보았고 그 중 꽤 많은 사례들에 직접 관여했다.내가 배운 몇 가지 핵심 교훈이 있다.첫째, 주어진 프로젝트의 성패는 우리가 얼마나 많은 자원을 쏟아 붓고 우선순위 경영진이 얼마나 높은 우선순위를 배정했는가에 상관없이 대부분 운과 운의 문제다.둘째로, 성공 사례는 단지 계획된 성공으로 나타나도록 만들어진다 - 성공 후에.

그래서 그 대신 과정 자체가 건전하고 효율적이면 조만간 좋은 아이디어가 시도해야 할 아이디어가 얼마든지 있는 한 성공적인 프로젝트로 발전될 것이라는 이해를 가지고 그 과정에 더 집중한다.그리고 나는 버핏이 같은 선에서 생각하고 있을 것이라고 확신한다.

그렇다면 AAPL R&D의 과정은 얼마나 효과적인가?단답은 다음 차트에 나온 것처럼 매우 효과적이라는 것이다.

기업 R&D의 목적은 분명히 이윤을 창출하는 것이다.따라서 수익률과 R&D 지출의 비율을 취함으로써 수익률을 정량화하는 것은 직관적이다.이렇게 해서 우리는 1달러당 얼마나 많은 이익이 발생했는지 수량화할 수 있다.그러나, 현실적으로, 그 분석은 우리가 그 비율을 취하기 전에 해결되어야 할 몇 가지 주의사항이 있다.첫째로, 나는 영업현금흐름을 이익의 척도로 이용했다(내 생각에는 그것이 기업의 수익력을 가장 잘 나타내는 것이다).둘째, 대부분의 R&D 투자는 같은 해에 어떤 성과도 내지 못한다.그들은 전형적으로 몇 년의 수명을 가지고 있다.따라서 이 분석은 연구개발에 대한 3년 평균 투자주기를 가정한다.그 결과 우리는 영업현금흐름의 3년 이동평균을 이 3년 주기를 나타내기 위해 사용한다.

이런 배경에서 이제 알 수 있듯이 애플의 R&D 수익률은 2013년 10달러가 넘었고, 최근에는 4.0달러에서 5.0달러대로 떨어졌다.R&D 수익률 하락을 악재로 해석할 수도 있다.단, A)AAPL이 10년 초반에 누렸던 수익성 수준은 단순히 지속할 수 없는 수준, B) 감소는 자신의 영광스러운 과거에만 비례한다는 점을 명심해야 한다.최근 몇 년간 애플은 R&D에 1달러당 평균 4.7달러의 수입을 올리고 있다.이러한 수준의 R&D 수익률은 과소평가되고 있는 FAAMG 그룹에게도 여전히 매우 경쟁력이 있다.마이크로소프트(MSFT), 구글(GUGG), 메타(FB)를 예로 들자면 이들의 연구개발 수익률은 평균 2.0~2.9달러 수준이었다.

작가

게다가, 팀 쿡은 또한 AAPL에서 R&D의 철학을 바꾸었다. AAPL은 10년 초 R&D에 그렇게 많은 돈을 쓰지 않는다.부분적으로는 당시 AAPL 제품이 너무 파괴적이었고 준독점 상태를 누렸기 때문이다.부분적으로는 스티브 잡스 자신이 R&D 지출을 믿지 않았기 때문이다.그는 혁신은 연구개발(R&D)이 얼마나 많은지와는 상관이 없다.돈 문제가 아니야."

팀 쿡은 다른 모델, 즉 버핏이 장기적으로 더 지속 가능하다고 분명히 생각했던 모델로 전환했다.R&D 측면에서 쿡스는 다른 철학을 따랐다.인수 이후 연구개발비를 두 배 이상 늘렸다.연구개발비는 현재 평균 매출의 5.7%로 다른 대형 기술기업과 대등하다.특히 2020년 애플은 매출의 7%에 해당하는 187억5000만달러를 연구개발(R&D)에 썼다.

애플 사용자에 대한 팀 쿡의 사랑, 새로운 R&D에 대한 그의 강조, 그리고 그의 경영적 손길이 결합되어 AAPL은 엄청난 경제적 이점을 누렸고 해자는 더 오래갈 뿐이었다.그리고 다음 도표는 그것을 엿볼 수 있게 해준다.아이폰을 예로 들어 AAPL의 가격 경쟁력을 선보인다.빠른 정보가 담긴 바쁜 차트다.주요 이점:

• 애플의 아이폰 가격은 지난 14년간 급등했는데, 아이폰 13은 기존 아이폰보다 81% 비싸다.이는 14년간 연평균 4.3%의 CAGR이 유지돼 같은 기간 물가 상승률(약 2%)을 크게 웃도는 수치다.
• 절대적으로 말하자면, 이것은 아이폰이 2007년에 비해 평균적으로 437달러가 더 비싸다는 것을 의미한다.AAPL은 지난해 아이폰 판매량이 2억3400만대를 넘어섰고, 437달러의 가격 인상은 1000억달러 이상의 추가 매출을 올린 것으로 해석된다.
• 다시 말하지만, 가격 결정력의 비밀은 연인에 의해 만들어진 넓은 해자와 그 사용자들에 의해 만들어진 매우 혁신적인 제품들, 즉 아무도 요구하지 않는 혁신이다. 하지만 그들이 한번 보고 나면 모든 사람들이 원하는 혁신이다.

출처: GSMARENA

다변화를 이슬로 인한 것으로 착각하지 마십시오.

버핏주의의 또 다른 초석은 집중력이다.다변화의 중요성을 지나치게 강조하지 말고, 다변화를 위해 다변화를 하지 마십시오.버핏은 자신의 초과 규모 AAPL 보유(이 글 현재 자기 지분 포트폴리오의 약 47%를 차지하고 있음)에 편안함을 느끼고, AAPL을 버크셔의 포 자이언츠의 준우승자로 부르고 있다.

애플은 연말 시장 가치로 평가되는 2위 기업으로서 다른 종류의 보유를 하고 있다.여기서 우리의 소유권은 5.55%에 불과하며, 이는 1년 전의 5.39%에서 증가한 것이다.그 증가는 마치 작은 감자처럼 들린다.그러나 애플의 2021년 수익의 0.1%가 각각 1억달러에 달했다는 점을 고려해보자.

완전히 객관적으로 말하면 – 그가 그렇게 많은 AAPL을 소유하고 있는 이유의 일부는 그가 그의 규모에서 다른 더 나은 대안이 없기 때문이다. (당신이나 나처럼 작은 물고기들이 즐기는 장점)

그러나 반면에 AAPL은 위에서 상세히 설명한 절대적 측면과 아래에 표시된 상대적 측면 모두에서 좋은 투자다.다음 차트는 AAPL과 S&P 500 지수 간의 기초체력을 비교한 것이다.이 차트는 가치평가, 재무력, 수익성 면에서 그것들을 비교한다.첫째, 보시다시피, AAPL의 평가는 전체 시장보다 약간 높을 뿐이며, PE비율은 약 4% 정도밖에 되지 않는다.EV/EB의 관점에서 보면IT, AAPL은 실제로 (오차범위 내에서) 전체 시장과 같은 가치로 평가되고 있는데, 이는 다음에 우리가 볼 때 부채비율이 낮기 때문이다.

재무력 면에서는 AAPL이 S&P 500 지수 내 대부분의 기업보다 월등히 우수하다.그것의 부채 보상 범위를 예로 들어보자.여기서 부채 적용범위는 EB로 정의된다.IT 소득을 순 이자 비용("IE")으로 나눈다.AAPL의 경우 약 25.2배인데 비해 S&P 500 지수는 10배 미만이다.수익성 측면에서는 다시 AAPL이 지수 내 대부분의 업종에 비해 월등히 우수하다.위에서 논의한 규모와 가격 책정은 고사하고 영업이익과 순이익은 지수 평균보다 각각 2배와 3배 이상 높다.

요약하자면, 그의 규모에 대안이 없음에도 불구하고 AAPL은 절대적 측면과 상대적 측면 모두에서 좋은 투자다.특히 현재 시장 상황에서 전체 시장이 이슬로 맺어지는 현상이다.결과적으로, AAPL에 대한 그의 집중적인 베팅은 사실 전체 시장을 소유하는 것보다 덜 위험하다.

작가

위험

거시경제 리스크. AAPL은 현재 진행 중인 몇 가지 거시경제적 위험과 관련된 단기적 위험에 직면해 있다.첫째, COVID 이후 경기 회복 속도와 정도는 여전히 불확실하다.백신 접종이 광범위하게 진행되고 있고 경제는 안정된 속도로 다시 열리고 있다.하지만, 대유행은 아직 끝나지 않았고 델타 변종과 같은 불확실성은 여전히 존재하고 있으며, 그것의 운영은 물론 세계적인 공급망을 방해할 수 있다.예를 들어, AAPL은 관리가 가능하지만 최근의 중국 COVID 급상승에 상당한 노출이 있다.핵심 공급사인 폭스콘은 제한적으로만 영업할 수 있다.도시 내 COVID-19 사례 증가로 직원들이 거품 속에서 생활하며 일하고 있다.

경쟁. 장기적으로 APPL은 모든 전선에서 경쟁자가 부족하지 않다.이 회사는 현재 스마트폰, 데스크탑, 노트북, 태블릿 컴퓨터 시장, 웨어러블 전자제품 및 관련 서비스 등 다양한 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있다.그러나 요즘 대기업들 중 어느 기업도 자기네 구석에 머무르지 않는 것이 현실이다.예를 들어, 삼성 갤럭시 시리즈와 노트 시리즈는 수년간 아이폰 판매 감소를 책임져 왔다.스트리밍 업체(애플TV+)는 넷플릭스, 디즈니+, 아마존과 단 몇 개만 놓고 직접 경쟁을 벌이고 있다.

결론들

매년 열리는 버크셔 서신은 좋은 이유로, 특히 우리처럼 불확실한 시기에는 시장 행사다.투자자들은 특히 이런 혼란스러운 시기 속에서 규율을 유지하고 잘 이해되고 검증된 접근법을 고수하는 것이 중요하다.AAPL은 그러한 접근법과 버핏주의의 지속적인 구현이다.

• 재고품 수집가가 되지 마십시오.장사꾼 노릇을 하다.그리고 AAPL은 지속 가능한 경제적 이점을 가진 사업이며 일류 CEO이다.애플 사용자에 대한 팀 쿡의 사랑, 새로운 R&D에 대한 그의 강조, 그리고 그의 경영적 손길이 결합되어 AAPL은 엄청난 경제적 이점을 누렸고 해자는 점점 더 지속되고 있을 뿐이다.
• 다변화를 지나치게 강조하지 말고 다변화를 이슬로 인한 것으로 착각하지 마십시오.AAPL은 전체 시장과 비교했을 때 절대적인 측면과 상대적인 측면 모두에서 좋은 투자다.버핏은 AAPL에 대한 집중 베팅은 사실 전체 시장을 소유하는 것보다 덜 위험하다.